让梦想从这里开始

因为有了梦想,我们才能拥有奋斗的目标,而这些目标凝结成希望的萌芽,在汗水与泪水浇灌下,绽放成功之花。

你的位置:凤凰彩票 > 服务项目 > >A股日历效应:为什么价值风格容易在四季度崛起?
热点资讯
服务项目

A股日历效应:为什么价值风格容易在四季度崛起?

发布日期:2022-09-20 20:49    点击次数:73

2010年以来的12年中,除了2010年、2015年及2021年,价值板块有9年能在四季度中取得相对收益。

具体来看,2011年、2012年、 2014年、2016年及2017年第四季度,大盘价值相较于小盘成长均取得超过 5%的相对收益,其中2014年大盘价值相对收益高达56.8%。 2013年、2018年、2019年及2020年第四季度则是价值板块小幅占优。

为什么价值风格容易在四季度崛起?国海证券分析师胡国鹏、袁稻雨在其9月18日的《为什么价值风格容易在四季度崛起?——策略专题研究报告》报告中表示:

经济快速增速时期,价值板块在四季度更具进攻属性,兼顾绝对和相对收益;存量经济时代下价值板块长时间具备低估值及低拥挤度标签,其防御属性在年末估值高低切换、追求性价比的需求中更具吸引力。

攻:基本面及政策支撑是价值板块上攻动力

视角一:基本面向上预期是价值行情演绎的“温床”

大盘明显跑赢小盘的情形分别为2012年Q4、2014年Q4、2016年Q4、2017年Q4和2020年Q4,其中2012年Q4和2014年Q4是金融强势上攻,2016年Q4是周期占优,2017年Q4和2020年Q4是消费占优。

国海证券表示,“金九银十”消费+开工旺季以及对来年“开门红”的经济回升预期为大盘价值股行情创造了基本面条件:

从经济增速来看,GDP同比在第四季度显著高于三季度的情形分别是2012年、2014年、2016年和2020年,从PMI指标来看,2012年Q4、2016年Q4和2020年Q4PMI均相比三季度出现边际改善,这几段时期中国经济整体呈现企稳回升的趋势。

从投资情况来看,2012年Q4房地产投资和商品房销售显著回暖,2016年Q4基建投资增速上行,2020年疫情爆发后固定投资增速于Q4触底回升,同期工业增加值同比转负为正,开工旺季带动建材和建筑装饰在2012年四季度和2016年四季度均获得较高收益。

从消费需求来看,2017年出口增速在三季度向四季度的转换中边际上升,2020年疫情四季度国内外需求均相比三季度出现明显改善,出口金额同比在2020年11月达到25.4%,而同年三季度仅在零值附近徘徊,社零总额降幅也从2020年6月的16.63%收窄至0.96%。

视角二:政策转向及集中发力是价值行情的重要推力

国海证券认为,政策层面来看,四季度政策转向宽松或稳增长政策发力是价值上攻的主要推力。典型的3次分别是2011Q4、2012Q4、2014Q4,其中2011Q4为政策转向宽松,2012Q4和2014Q4为稳增长发力。

结合之前的价值行情,国海证券认为,当下财政政策接替货币政策发力,或为四季度价值行情提供支撑:

根据近期国常会政策部署,一方面结存的5000多亿元地方专项债限额要求10月底发放完毕;另一方面,政策性开发性金融工具额度再加码3000亿元,稳增长的优先级仍然更高。10月16日中共二十大定调会议值得关注。 

守:低估值+低拥挤度赋予价值板块防御属性

视角一:价值板块长期具备低估值特性

估值来看,大盘价值由金融板块占据主导,存量经济时代下长时间具备低估值标签。经济走弱年份,小盘股和部分成长板块到年底业绩容易低于预期,资金对于低估值且盈利稳定的价值股青睐度提升,典型年份如2018年、2019年Q4。

此外,大盘价值板块除了具备顺周期属性外,自身的低估值属性亦使得其在经济偏弱的年份具备较高的安全边际。

国海证券表示:

每年四季度在10月底公布完三季报业绩后,市场都会迎来近两个季度的业绩真空期,但随着市场对于企业全年盈利水平认知的逐步清晰,四季度市场估值多会面临来年预期的切换。

在年末的预期博弈中,小盘股和部分高估值成长板块的业绩预期更容易下修,这在过去五年的小盘成长盈利预测走势中表现明显,尤其是在经济走弱的年份(2018年、2019年以及2021年),EPS预测在年末呈明显下修态势。

而大盘价值板块在年末的市场盈利预测多维持平稳,盈利稳定性优势在估值切换时期更容易带来确定性溢价。因此,四季度,尤其在经济走弱的年份,低估值且盈利能力稳定的大盘价值板块易成为资金青睐的“避风港”。

视角二:多数时间内价值板块拥挤度较低

拥挤度来看,年末机构资金倾向于在热门交易赛道过于拥挤的情况下切换胜率较高的风格,提前兑现全年收益, 大盘价值指数的主要权重集中在金融板块,而金融板块易成为年末时期兑现收益的调仓方向:

一方面由于金融板块具有估值分位较低,ROE稳定的特点,且银行板块相对受益于利率上行,较难受到年末资金面偏紧等因素干扰;

另一方面,金融板块的交易拥挤度自2015年以来持续下行,不易出现资金集体抛售或抱团瓦解导致的估值大幅下杀,因此成为机构投资者在防守思路下胜率较高的选择。

国海证券用基金持仓数据和拥挤度指标来观测2010年以来四季度市场风格拥挤度的情况,发现2011年、2013年、2016年、2019年Q4皆是金融风格在交易拥挤度较低的情况下大盘价值跑赢了上证指数:

其中2011和2019年Q4银行板块明显跑赢小盘成长指数、2013年Q4非银跑赢小盘指数,而2016年则是由非金融行业贡献,主要基建链条的建筑装饰、家用电器和通信,这一年尽管金融具备防御属性,银行、非银存在绝对收益,但大盘价值跑赢主要还是依靠基建链条的进攻贡献。 

本文主要观点来自《为什么价值风格容易在四季度崛起? ——策略专题研究报告》,作者:胡国鹏、袁稻雨

风险提示及免责条款 市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。

上一篇:2022年涉案京牌小客车司法处置今日启动,共346辆
下一篇:“无视”伊藤美诚!女乒名将对标孙颖莎,偶像丁宁,来自日本